Тем не менее, даже после 23% общего дохода с начала года фондовый рынок остается нелюбимым. Почему ралли так сложно принять?
Во-первых, резкое сглаживание кривой казначейства за лето ненадолго переместило наклон кривой государственных облигаций на отрицательную территорию. Исторически такой шаг успешно прогнозировал рецессию в последующие 6-18 месяцев. Очевидная уверенность в рецессии дала паузу распределителям; зачем вам владеть акциями, если экономика находится на грани отрицательного роста?
Нет ничего определенного, когда дело доходит до прогнозирования. Вполне возможно, что масштабная программа ФРС в размере 4 триллионов долларов США исказила долгосрочные ставки до такой степени, что прогностическая сила перевернутой кривой доходности была потеряна. Согласно методологии, предложенной тремя экономистами ФРС Нью-Йорка, «срочная премия» по 10-летним облигациям на 140 б.п. ниже, чем в последний раз, когда кривая была обращена в 2006 году. Скорее всего, причиной этой разницы является покупка облигаций ФРС.
Во-вторых, сплющенная кривая доходности произошла на фоне огромного падения процентных ставок по всей кривой. В 2018 году ФРС активно повышала краткосрочные ставки. В 2019 году ФРС проводила политику смягчения. Кривая облигаций перешла от ценообразования в 100 б.п. походов к почти 100 б.п. сокращений в рамках того, что председатель FOMC Пауэлл назвал «корректировкой в середине цикла».
Более низкие ставки оказывают влияние на экономику. Жилищный сектор, который составляет большую часть ВВП, хорошо отреагировал на падение ставок по ипотечным кредитам. Сила в жилье компенсирует слабость в обрабатывающей промышленности, которая страдает от торгового спора между Китаем и США. Эта напряженность на данный момент уменьшается, и, согласно последним данным PMI, мировое производство, похоже, стабилизируется. Низкая или даже отрицательная доходность облигаций с поправкой на инфляцию заставляет инвесторов выходить на фондовый рынок и в другие рискованные классы активов.
Форма кривой доходности действительно говорит нам об ожидаемом направлении денежно-кредитной политики, но уровень процентных ставок также имеет решающее значение. Легко взглянуть на историю и сделать поспешные выводы о том, что будущее будет похоже на прошлое. Да, текущее расширение является самым длинным в истории. Да, корпоративные доходы и прибыли получили единовременное повышение благодаря изменению налоговой политики. Да, мировая экономика замедляется и замедляет экономическую активность США.
Это расширение может быть «длинным в зубе» с точки зрения продолжительности, но оно также является одним из самых слабых, когда речь идет о совокупном экономическом росте. Есть немного признаков инфляции, мало беспокойства по поводу чрезмерного спроса на кредиты, и рынок труда остается стабильным. Данные прошлой недели подтверждают мнение, что экономика замедляется, но ни в коем случае не слабая. Данные по ВВП, опубликованные на прошлой неделе, показали, что рост в третьем квартале превзошел ожидания, составив 1,9% против прогноза 1,6%. Кроме того, данные по занятости в пятницу подтвердили, что при безработице в 3,6% отсутствие рабочих мест в настоящее время не является проблемой.
Опасения большинства инвесторов в акции происходят от внешних факторов. Эти факторы, такие как торговые войны, замедление в Китае и неопределенность Brexit, явно беспокоят, но больше не являются «новостями» для рынка. В этом году инвесторы вывели с фондового рынка миллиарды долларов, и многие ждут значительного снижения цен. В отличие от многих других пиков рынка, инвесторы не являются «иррационально обильными». Они медвежьи и не участвуют в ралли. По крайней мере, на данный момент «торговля болью» для рынка акций выше.