В недавней исследовательской работе экономист ФРС Сан-Франциско Дженс Х.Е. Кристенсен рассмотрел результаты пяти иностранных центральных банков, которые ввели нулевые ставки, начиная с 2012 года, когда Национальный банк Дании впервые стал отрицательным. В каждом случае этот шаг немедленно снижал ставки правительства и помог ослабить экономику.
Если бы США сделали то же самое, пишет Кристенсен, их темпы роста после финансового кризиса могли бы быть лучше. Федеральная резервная система США понизила базовую ставку до целевого диапазона от нуля до 0,25% в одной точке, но так и не перешагнула порог, чтобы перейти в отрицательную зону
«Свидетельство того, что посткризисное восстановление экономики США было ограничено этим выбором политики ... свидетельствует о том, что умеренно отрицательные темпы политики США в период с 2009 по 2011 год могли бы поддержать более высокие темпы экономического роста и в конечном итоге подтолкнуть инфляцию ближе к цели Федерального резерва», - сказал он. сказал.
Выводы напрямую связаны с некоторыми основными убеждениями, которые придерживаются представители ФРС: «эффективная нижняя граница» где-то близка к нулю, но не ниже, и что взимание с вкладчиков денег за хранение не является эффективной стратегией, способствующей росту и вызывающей здоровый образ жизни. уровень инфляции, который банк оценивает в 2%. ФРС изо всех сил пыталась достичь цели, отражая слабую инфляцию в других мировых экономиках, включая те, которые использовали отрицательные ставки. Во всем мире в обращении находится около 17 триллионов долларов государственных облигаций с отрицательной доходностью.
Президент Дональд Трамп призвал ФРС к агрессивному сокращению, сообщив в сентябре, что он должен «снизить наши процентные ставки до нуля или меньше».
Председатель ФРС Джером Пауэлл на сентябрьском заседании по вопросам политики заявил , что чиновники считают, что стоит идти ниже нуля, но выбирать против стратегии.
«Поэтому отрицательные процентные ставки - это то, на что мы смотрели во время финансового кризиса и решили не делать этого», - сказал он представителям СМИ после заседания Федерального комитета по открытым рынкам.
Пауэлл сказал, что стратегия использования крупномасштабных покупок активов - количественное смягчение - наряду с предварительным руководством, сообщающим общественности о своих долгосрочных намерениях, послужила цели ФРС.
«Мы считаем, что они работали довольно хорошо. Мы не использовали отрицательные ставки », - сказал он. «И я думаю, что если бы мы снова оказались в какой-то будущей дате на эффективной нижней границе - опять-таки, не на том, чего мы ожидаем, - то я думаю, что мы бы посмотрели на использование крупномасштабных покупок активов и предварительных указаний. Я не думаю, что мы будем использовать отрицательные ставки. Я просто не думаю, что они будут на вершине нашего списка.
Однако Кристенсен утверждает, что эффективная нижняя граница «явно расположена значительно ниже нуля».
«Ограничение только в теории»
В Дании, например, доходность упала до минус 1,29%. В какой-то момент в начале этого года вся кривая доходности Германии была ниже нуля. Европейский центральный банк был частью исследования, как и Швейцарский национальный банк, Шведский риксбанк и Банк Японии, а также Дания.
Использование этих отрицательных ставок, по его словам, отражает «общее убеждение, что ноль является реальным или добровольным ограничением, было неправильным и больше не действительным».
Посредством ряда повышений ставок ФРС довела целевую ставку по фондам до диапазона от 2,25% до 2,5%.
Однако шаткая экономика и окончательная инверсия кривой доходности правительства, где краткосрочные облигации приносили доход выше, чем их долгосрочные аналоги, вынудили ФРС к двум снижениям ставок в 2019 году. , когда рынок ожидал третьего на FOMC на следующей неделе. встреча.
С тех пор, как ФРС начала сокращаться в июле, кривая перестала быть инвертированной, а ключевой спрэд между 3-месячными и 10-летними контрольными облигациями стал положительным 11 октября. С тех пор индикаторы рецессии также стали немного менее зловещими - Перевернутая кривая была безошибочным признаком спада в течение последних 50 лет.
«Большое снижение уровня всей кривой доходности во всех пяти случаях показывает, что нулевая нижняя граница является ограничением только в теории, а не на практике», - пишет Кристенсен. «Кроме того, эти результаты показывают, что отрицательные ставки эффективны для снижения доходности всех сроков погашения; таким образом, они помогают облегчить финансовые условия почти так же, как снижение учетной ставки работает от нулевой нижней границы ».
Кристенсен отметил, что его исследование не рассматривало некоторые более широкие проблемы отрицательных ставок как стратегическую стратегию или их влияние, в целом отрицательное, на банковскую прибыль и влияние, которое оказывает на экономику.