Трудностей с концепцией доходности не возникает. Смысл доходности также доступен для понимания, как и понятие риска. Человеку свойственна алчность. Это базовый инстинкт. Идея о доходности или прибыли была мотивирующим фактором на всем протяжении истории человечества. От античности и до наших дней именно погоня за прибылью вела человека от достижения к достижению. Даже люди искусства во многих случаях создавали шедевры, будучи мотивированными деньгами. Чикагский Институт Искусства (Chicago Art Institute) находится прямо перед моим офисом. При первой же возможности я посещаю его залы, наслаждаясь чудесными картинами импрессионистов и другими прекрасными полотнами из собрания института. При взгляде на картины я часто ловлю себя на мысли о том, что они, вероятно, создавались по заказу богатых людей. Правда, в отличие от деяний трейдеров, искусство живет вечно.
Многие говорят о коэффициенте риск/доходность (risk-to-reward ratio), суть которого в том, что степень сопутствующего сделке риска должна определенным образом соотноситься с возможной прибылью. Для некоторых рисковать собственным капиталом неприемлемо, поэтому они занимаются брокерством. Аппетит у брокеров к риску совершенно иного характера, нежели потребность в риске конечных потребителей финансовых продуктов. Сообщество брокеров передает риск другим участникам рынка. Брокерский риск связан с механизмом вывода сделок на рынок.
Существует широко распространенное мнение, согласно которому брокерский бизнес не несет в себе рисков. Нет ничего более далекого от истины. Я знаю много брокеров, которые потеряли все свое состояние из-за совершенных клерками ошибок. Представьте себе, каково потерять все, что имеете, исполняя сделку, с которой вы получаете два доллара за лот! В славные дни бычьего пузыря по акциям высокотехнологических компаний огромное количество ошибок при исполнении ордеров сделали профессию брокеров финансово опасной. Мне не раз пришлось принимать на себя 50-тысячные убытки по сделкам, которые приносили мне 20 долларов комиссии. Всем было ясно, что соотношение риск/прибыль оказалось извращенным и перекошенным до невозможности. В таких условиях трудно продолжать находить смысл в занятиях брокерским делом. Дело дошло до того, что брокерам пришлось прибегнуть к крайней мере, повысив размер оплаты исполнения фьючерсов по индексу NASDAQ.
Ну, а у локалов дела шли прекрасно. Спред по контракту увеличился, и исполнение ордеров по фьючерсам на индекс NASDAQ стало как никогда прибыльным. Меня, как председателя комитета по фондовым индексам, беспокоила перспектива выхода брокеров из игры. Они вполне могли отказаться от ставшего рискованным бизнеса и передать его в руки посредственностей. Мини-версия контракта на индекс S amp; P 500 уже начинала набирать обороты. Многие руководители биржи рассчитывали на то, что миграция в направлении электронного рынка окажет хорошую услугу контракту на индекс NASDAQ. Коэффициент риск/доходность был настолько сильно скошен в сторону конечного потребителя, что от этого страдали и брокеры, и биржа. Внутиридневной уровень волатильности контракта был невиданно высок – никогда еще ни с одним биржевым инструментом не происходило ничего подобного. Как-то на заседании совета директоров я сравнил торговлю по индексу NASDAQ с ситуацией продаж Кадиллаков по тысяче долларов за штуку. Короче говоря, имея прекрасно отлаженную систему риск-менеджмента, мы сильно ошиблись с оценкой последствий раздувания пузыря. Мы продавали продукт с высоким кредитным плечом, внутридневная волатильность по которому была чрезмерно высока, что не позволяло нам зарабатывать на комиссионных.
Разделить понятия алчности и доходности невозможно, они переплетены друг с другом. Никто не будет гоняться за прибылью, если хоть в малейшей степени не присутствует момент алчности. Это может звучать странно, но даже альтруисты и занятые на добровольных работах волонтеры стремятся к вознаграждению в духовном плане. Ими движет метафизическая алчность, а участниками рынков капитала – алчность материальная. С детства нас учат тому, что жадность плоха. Мантра «Алчность прекрасна» вошла в обиход в 1987 году, когда на экранах появился фильм «Уолл-стрит» (Wall Street) с Майклом Дугласом (Michael Douglas) и Чарли Шинном (Charlie Sheen). Я смотрю на это несколько иначе. Думаю, что алчность ни хороша и ни плоха, она просто есть. Жадность сопровождает нас по жизни, независимо от того, замечаем ли мы ее или нет.
Примером перевернутой с ног на голову алчности являются трейдеры, чья жадность превращает их из стремящихся к осмысленной торговле расчетливых участников рынка в разбушевавшихся маньяков. Крайними проявлениями искаженной алчности можно считать инсайдеровскую торговлю и другие нарушения правил работы на рынках. В то же время именно алчность приводит инвесторов на рынки капитала, благодаря чему возникают новые компании, создаются рабочие места, как следствие, экономика укрепляется, и это идет на пользу обществу в целом. При таких обстоятельствах алчность используется во благо. Любого типа налоговые льготы и изменения денежной политики приводят к возвращению денег людям, что в долгосрочном плане идет на пользу всей стране. Так случилось в начале 60-х, когда президент Кеннеди понизил налоги, то же самое повторилось спустя двадцать лет при президенте Рейгане.
Высокие налоги заставляют инвесторов совершать непродуктивные вложения средств. Трейдеры перестают стремиться к прибыли. Высокий уровень налогообложения провоцирует людей на поиск убежища. Все думают о том, как бы половчее уйти от налогов. При президентстве Картера высокие налоги вкупе с непростыми условиями на рынках превратили сохранение капитала в главную задачу профессионалов мира инвестиций. Никто уже не думал об уровне доходности фондового рынка, важнее было уберечь деньги от высокой инфляции. Благоразумие подсказывало необходимость сохранения капитала, а не принятия риска на больных рынках. Рональд Рейган пришел в Белый дом, когда инфляция вышла из-под контроля, а процентные ставки находились на рекордно высоких уровнях. План его действий был прост: надо было отдать деньги массам и посмотреть, что из этого выйдет. Стимулирование предложения!
Каких бы политических взглядов вы ни придерживались, республиканец вы или демократ, трудно не согласиться с тем, что за понижением налогов до приемлемого уровня последовало высвобождение капитала, сыгравшего решающую роль в деле свершения технологической революции 90-х годов. Ушли в небытие непродуктивные инвестиции и налоговые убежища эпохи Картера. Все оказалось достаточно просто: инвесторы получили возможность заработать на вложениях в рынки капитала. Мне не кажется простым совпадением то, что изменивший историю бычий рынок получил развитие в 1982 году при президенте Рейгане. Люди, решившие простимулировать предложение, поняли это лучше других: надо было использовать потенциал алчности для генерирования экономического роста в масштабах, невиданных со времен Великой Депрессии. Перераспределение капитала, его переход от государства в частный сектор придал инвесторам уверенности для того, чтобы вложить многие миллиарды долларов в фондовый рынок и довести до невиданных размеров число держателей акций.