Политика ФРС подобна мухам с ядерным оружием

Но по какой-то причине (и вы можете поспорить, у них была причина) они решили объявить об этом 11 октября.

Между тем председатель ФРС Джером Пауэлл в своем выступлении 8 октября заявил, что ФРС вскоре снова начнет увеличивать свой баланс.

Он охарактеризовал этот шаг не как QE, а как более постоянную операцию, чтобы убедиться, что у ФРС достаточно резервов, чтобы справиться с волатильностью рынка.

Зачем нам нужно ядерное оружие для мух?

Чтобы быть справедливым, давайте прочитаем собственные слова Пауэлла, с моим выделением жирным шрифтом.

В середине сентября важный канал в процессе передачи — оптовые рынки финансирования — продемонстрировал неожиданно высокую волатильность. Платежи для выполнения корпоративных налоговых обязательств и покупки казначейских ценных бумаг вызвали заметное давление ликвидности на денежных рынках. Процентные ставки за ночь резко выросли, а эффективная ставка по федеральным фондам ненадолго перешла целевой диапазон FOMC. Чтобы противостоять этому давлению, мы начали проводить временные операции на открытом рынке. Благодаря этим операциям ставка по федеральным фондам удерживалась в целевом диапазоне, а общая денежная напряженность снижалась.

Хотя целый ряд факторов мог способствовать этим изменениям, ясно, что без достаточного количества резервов в банковской системе даже обычное увеличение давления на финансирование может привести к чрезмерным изменениям процентных ставок на денежном рынке.  Эта волатильность может помешать эффективной реализации денежно-кредитной политики, и мы решаем ее. Действительно, мои коллеги и я скоро объявим о мерах по увеличению запасов с течением времени.  В соответствии с решением, которое мы приняли в январе, наша цель состоит в том, чтобы обеспечить достаточные запасы обеспечить, чтобы контроль над ставкой федеральных фондов и другими краткосрочными процентными ставками осуществлялся, главным образом, путем установления наших регулируемых ставок, а не посредством частых рыночных интервенций. Конечно, мы будем без колебаний проводить временные операции, если это необходимо для стимулирования торговли на федеральном фондовом рынке по ставкам в пределах целевого диапазона.

Таким образом, ФРС нуждается в достаточных резервах, чтобы выполнять свою работу. Справедливо. Но до последнего десятилетия доля нынешнего уровня была достаточной. Теперь нам говорят, что ФРС нуждается в гораздо большем количестве резервов и нуждается в них постоянно.

Мы достигли точки, в которой ФРС считает, что у нее должно быть ядерное оружие только для того, чтобы отбивать мух. Извините, но это не внушает уверенности, что хорошо справится со следующим кризисом.

Там будут последствия

Рискнув тем, что сказал вам это, я много раз говорил, что сокращение баланса ФРС в то же время, когда они повышали процентные ставки, было большой ошибкой. Некоторые аналитики рынка считают, что одной из причин кризиса репо была корректировка баланса ФРС.

Отметим также, что ФРС может покупать казначейские векселя только в той мере, в какой их выпускает казначейство. Это означает более короткий срок погашения нашего большого и растущего федерального долга, что также подразумевает, что расходы по государственным займам могут быстро возрасти в некоторый неудобный момент в будущем.

Будут и другие эффекты.

Новые покупки ФРС на коротком конце, вероятно, приведут к перевернутой в настоящее время кривой доходности к более нормальной форме. Это может уменьшить беспокойство рецессии, но, вероятно, не должно.

Перевернутая кривая доходности является признаком давления, которое приводит к рецессии. Манипулирование инверсией не решит основные проблемы. Лошадь вышла из сарая, уже на севере 40 и все еще бежит.

Это может пойти во многих разных направлениях, и это проблема. Система по своей природе нестабильна, и все может вызвать крах.

Наша банковская система с высокой долей заемных средств также нестабильна, не случайно, но по замыслу. Ему нужны огромные рычаги, чтобы функционировать так, как того хотят банкиры.

Центральные банки неплохо держат порядок. Но они не идеальны, и когда они терпят неудачу, это, как правило, уродливо.

Добавьте другие факторы стресса, о которых я упоминал выше, и трудно понять, как мы избежим какого-то кризиса в относительно ближайшем будущем. Я не знаю, где это начнется, но я почти уверен, что это будет где-то на долговых рынках.